Die Debatte zwischen Top-down- und Bottom-up-Investitionen ist so alt wie die Vermögensverwaltung selbst. Doch bei multithematischen Portfolios fallen die Abwägungen ungewöhnlich stark ins Gewicht.

 

Durch jahrelange Research haben wir unsere eigene thematische Anlagephilosophie entwickelt und sind davon überzeugt, dass ein Top-down-Ansatz, der mit der Auswahl und Gewichtung von Themen beginnt und erst dann reine, diversifizierte Teilportfolios aufbaut, eher das liefert, was Anleger von einer multithematischen Strategie tatsächlich erwarten:

• ein bewusstes Engagement in strukturellem Wachstum und exponentiell wachsenden Unternehmen

• echte Diversifikation über Themen hinweg

• eine klare thematische Allokation, die sich strategisch und taktisch steuern lässt

 

Diese Philosophie stützt sich auf eine wichtige empirische Tatsache: Aktienrenditen sind stark asymmetrisch. In den USA und weltweit hat traditionell eine sehr kleine Minderheit von Aktien den größten Teil der langfristigen Vermögensbildung ausgemacht.¹ Dieser „Winner-takes-all“-Effekt erklärt, warum Portfolios mit mehreren Themen sehr sorgfältig zusammengestellt werden müssen. Zur Erzielung von thematischem Wachstum besteht das Ziel nicht darin, jeden Verlierer zu vermeiden, sondern sicherzustellen, die Gewinner zu besitzen, die das jeweilige Thema prägen werden.

 

Warum Bottom-up-Ansätze für multithematische Portfolios scheitern

 

Bottom-up-Ansätze zielen darauf ab, zunächst Unternehmen auszuwählen und darauf aufbauend ein Portfolio zusammenzustellen. Im thematischen Sektor bedeutet das in der Regel:

• sehr große, diversifizierte Unternehmen auszuwählen, die behaupten, viele Themen abzudecken, dies aber in Wirklichkeit nicht effektiv tun

• oder zu versuchen, früh im Zyklus auf die Gewinner zu setzen, mit dem Risiko, den Geheimfavoriten zu übersehen

 

In der Praxis entstehen dadurch häufig vier wiederkehrende Fallstricke:

 

1. Überkonzentration (oft als Überzeugung getarnt)

 

In Europa halten diversifizierte Themenstrategien (d. h. Multi-Themen-Fonds) durchschnittlich rund 90 Aktien (siehe Abbildung 1). Diese Zahl klingt hoch, bis man sich vor Augen führt, was sie bedeutet: Wenn ein Manager in zehn Themen investieren will, heißt das, dass er pro Thema etwa neun Titel besitzt. Unweigerlich stützt sich das Portfolio letztlich auf dieselben großen Allrounder-Aktien oder ist zu früh in Bezug auf Themen zu selektiv, da versucht wird, Gewinner auszuwählen, wenn das Feld noch weit offen ist.

 

Abbildung 1: Durchschnittliche Anzahl von Aktien in thematischen Fonds und ETFs in Europa

Quelle: WisdomTree, Morningstar, Stand: 31. Dezember 2025. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

 

2. Vermischung von thematischen Anlagen mit Multi-Faktor-Anlagen

 

Ein Bottom-up-Portfolio priorisiert häufig Unternehmen mit mehreren Engagements, als ob das Ziel darin bestünde, diversifizierte Unternehmen mit Bezug zu vielen Trends ausfindig zu machen. In vielerlei Hinsicht sind sie wie Multi-Faktor-Portfolios aufgebaut, bei denen der Manager nach Aktien sucht, die hinsichtlich aller Faktoren gut abschneiden. Bei thematischen Anlagen besteht das Ziel jedoch nicht darin, ein diversifiziertes Engagement zu finden, sondern ein sinnvolles Engagement.

 

Wenn Portfolios zu Generalisten tendieren (große Unternehmen, die ein bisschen von allem anbieten), verwässern sie oft genau das Engagement, das Anleger eigentlich gesucht haben. Das Ergebnis ist ein Portfolio, dessen Narrativ thematisch erscheint, das aber letztendlich ein getarnter NASDAQ-100 ist.

 

3. Die übermäßig asymmetrische Rendite thematischer Aktien versäumen: Große Gewinner zu verpassen schmerzt mehr, als ein paar Nieten zu besitzen

 

Das ist der am meisten unterschätzte Punkt. Betrachten wir ein einfaches früheres Beispiel aus dem Zeitalter des Internets. Ein gleichgewichteter Korb der zehn größten Internetaktien Ende 1998 (der zahlreiche Verlierer enthielt) erzielte dennoch langfristig starke Ergebnisse, vor allem weil er die dominierenden Gewinner enthielt.

 

Wenn Sie jedoch zu einem konzentrierteren Bestand mit nur fünf dieser Aktien übergehen, hängt das Ergebnis stark davon ab, ob Sie den letztlich erfolgreichen Titel im Portfolio hatten. In der Analyse schlug jedes einzelne Portfolio mit fünf Aktien, das Amazon enthielt, den Markt; keinem der Portfolios, die den Markt schlugen, gelang dies ohne Amazon.

 

Das ist die Realität thematischer Anlagen: Sie können das richtige Thema wählen und dennoch scheitern, wenn Sie die erfolgreichsten Unternehmen verpassen. Multi-Themen-Portfolios mit Bottom-up-Ansatz erhöhen dieses Risiko von Natur aus, da sie in jedem Bereich zu wenige Titel auswählen.

 

4. Zu wenig Klarheit: Wo genau bin ich eigentlich engagiert?

 

Multithematische Portfolios sollten zwei Fragen klar beantworten:

• Welche Themen besitze ich und in welchen Gewichtungen?

• Welche Aktien stehen für die einzelnen Themen und warum?

 

Bottom-up-Portfolios haben oft mit beiden Aspekten zu kämpfen, da das Engagement in einem Thema eher als Nachbemerkung denn als bewusste Allokation erscheint. Das Ergebnis ist eingeschränkte Transparenz und schwache Intentionalität, insbesondere wenn dieselben Mega Caps wiederholt bei verschiedenen Themen auftauchen.

 

Ein gutes Beispiel dafür ist, wie bestimmte „unvermeidbare“ Tech-Aktien thematische Bestände dominieren können. Das Ergebnis sind multithematische Strategien, die auf Tech-Beta konzentriert sind.

 

Mit einem Top-down-Ansatz wird alles anders

 

Ein multithematisches Portfolio mit Top-down-Ansatz basiert auf einer anderen Prämisse: Es ist einfacher, eine fundierte Meinung darüber zu haben, welche langfristigen Themen wichtig sein werden, als vorherzusagen, welches einzelne Unternehmen jedes Thema bestimmen wird.

 

Der Grundgedanke besteht darin, zunächst die Themen und die Gewichtung zwischen den Themen auszuwählen und dann jedes dieser Teilportfolios mit hochrelevanten Aktien zu füllen. Das erzeugt vier entscheidende Vorteile für Anleger in thematischen Top-down-Strategien:

 

1. Themen als Kristallkugel für strukturelles Wachstum

 

Bei der Top-down-Perspektive geht es nicht darum, Gewissheit zu beanspruchen. Es geht darum, die Wahrscheinlichkeit zu erhöhen, in den nächsten zehn Jahren an den richtigen Stellen positioniert zu sein, und dabei zu berücksichtigen, dass sich die Führungspositionen im Laufe der Zeit ändern und die Mega Caps von heute selten die von morgen sind.

 

Themen sind eine zukunftsorientierte Methode zur Organisation von Aktien: Themen verbinden strukturelle Treiber wie Technologie, Regulierung und sozialen Wandel mit der Portfoliozusammensetzung. Indem wir zunächst Themen auswählen, wollen wir das Feld für die spätere Aktienauswahl eingrenzen und uns auf Marktsegmente konzentrieren, die mehr Wachstum versprechen.

 

2. Bessere Diversifikation

 

Ein wesentlicher Vorteil des themenübergreifenden Investierens ist die Diversifikation zwischen verschiedenen Themen. Themen werden oft von unterschiedlichen Katalysatoren, Akzeptanzphasen und idiosynkratischen Newsflows beeinflusst, was zu geringeren Korrelationen zwischen den Themen führen kann.

 

Wenn Sie Top-down vorgehen, können Sie gezielt verschiedene Themen auswählen (und Redundanzen vermeiden) und Allokationen auf diese Themen vornehmen, um Diversifikationseffekte zu maximieren.

 

3. Klarer Portfolioaufbau und Möglichkeit zum taktischen Handeln

 

Wenn Sie die Gewichtung der Themen explizit steuern, können Sie:

• den strategischen Themenmix (die Ebene der langfristigen Überzeugung) kontrollieren

• taktische Neigungen überlagern, wenn themenspezifische Rückenwindfaktoren stärker werden oder nachlassen

 

Das ist kein Market Timing um seiner selbst willen. Damit wird anerkannt, dass Themen in Wellen verlaufen und von Katalysatoren wie bahnbrechenden Innovationen, Regulierung und Akzeptanzschwellen beeinflusst werden. Das ist einer der wesentlichen Vorteile eines Top-down-Ansatzes, der sich mit Bottom-up-Strategien nicht erreichen lässt.

 

4. Die Titelauswahl wird disziplinierter

 

Top-down heißt nicht, alles zu kaufen. Es heißt, innerhalb jedes ausgewählten Themas einen von Experten gestützten, diversifizierten Korb mit reinen Engagements aufzubauen, der breit genug ist, um die Chancen auf den Besitz der späteren Gewinner zu erhöhen, aber diszipliniert genug, um investierbar und differenziert zu bleiben.

 

In einer „Winner-takes-all“-Welt ist das entscheidend: Anleger wollen genug Breite, um katastrophale Ergebnisse zu vermeiden und nicht das nächste Amazon zu verpassen, während sie das Engagement ihres Portfolios trotzdem auf den relevanten Teil des Marktes konzentrieren.

 

Der WisdomTree Megatrends UCITS ETF (WMGT) bietet einen ausgeprägten Top-down-Ansatz für die thematische Allokation. Der börsengehandelte Fonds (ETF) erstellt in drei aufeinanderfolgenden Schritten ein Portfolio, das darauf ausgerichtet ist, von den Veränderungen im thematischen Umfeld zu profitieren:

• Strategische thematische Vermögensallokation: Wir gehen vom Thema aus, und jedes Jahr werden Themen aufgrund von Überzeugung und Diversifikationspotenzial ausgewählt.

• Taktische Vermögensallokation: Dieser vierteljährlich durchgeführte Prozess passt die Gewichtung der Themen an, um das Portfolio auf die Marktbedingungen abzustimmen, wobei sowohl optimistische als auch vorsichtige Phasen in den einzelnen Themen genutzt werden.

• Titelauswahl: Die Titelauswahl in den einzelnen Themenbereichen basiert auf der thematischen Anlagephilosophie von WisdomTree, die sich auf folgende Aspekte stützt: Expertise, Reinheit, Differenzierung und Disziplin.

 

Insgesamt bietet der Fonds ein Engagement in einem diversifizierten Korb wachsender, aufstrebender Unternehmen anstelle der heute etablierten Tech-Mega-Caps.

 

Fazit: Die zwei Bedingungen für erfolgreiche thematische Anlagen

 

Thematische Anlagen können ein leistungsstarker Wachstumsmotor für Portfolios sein. Das Wachstum eines Themas verteilt sich jedoch nicht gleichmäßig auf alle Aktien dieses Themas. Die Gewinner dominieren, und so hängt der Erfolg von zwei Faktoren ab:

• Themen auszuwählen, die wahrscheinlich von Bedeutung sein werden, damit Sie das Universum im Verhältnis zum Markt eingrenzen und Ihr Kapital auf strukturelle Rückenwindfaktoren konzentrieren können.

• Die Wahrscheinlichkeit zu erhöhen, die zukünftigen Gewinner innerhalb dieser Themen zu besitzen, indem Sie sich auf diversifizierte, reine Teilportfolios ausrichten, anstatt auf eine übermäßig konzentrierte Auswahl der „besten Ideen“.

 

Ein multithematischer Top-down-Rahmen ist genau darauf ausgelegt: ein gezieltes Themenengagement, echte Diversifikation über verschiedene Themen hinweg und Breite dort, wo es darauf ankommt – innerhalb jedes Themas, damit Anleger das nächste Amazon erfassen und gleichzeitig das potenziell katastrophale Risiko, es zu verpassen, verringern können.

 

¹ (Bessembinder, Do Stocks Outperform Treasury Bills?, 2018) und (Bessembinder, Chen, Choi, & Wei, 2019). 

Wichtige Informationen

Dieses Material wurde von WisdomTree und seinen verbundenen Unternehmen erstellt und soll nicht für Prognosen, Research oder Anlageberatungen herangezogen werden. Zudem stellt es weder eine Empfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf bzw. Verkauf von Wertpapieren oder zur Übernahme einer Anlagestrategie dar. Die geäußerten Meinungen wurden am Herstellungsdatum getätigt und können sich je nach den nachfolgenden Bedingungen ändern. Die in diesem Material enthaltenen Informationen und Meinungen wurden aus proprietären und nicht proprietären Quellen abgeleitet. Daher übernehmen WisdomTree und seine verbundenen Unternehmen sowie deren Mitarbeiter, Führungskräfte oder Vertreter weder die Haftung für ihre Richtigkeit oder Zuverlässigkeit noch die Verantwortung für anderweitig auftretende Fehler und Auslassungen (einschließlich Verantwortlichkeiten gegenüber einer Person aufgrund von Fahrlässigkeit). Die Verwendung der in diesem Material enthaltenen Informationen erfolgt nach eigenem Ermessen des Lesers. Wertsteigerungen in der Vergangenheit lassen keinen Schluss auf zukünftige Ergebnisse zu.

]]>