Muehlhan AG: Mit Energie zu neuen Erfolgen

von Georg Pröbstl, Euro am Sonntag

Geld verdienen mit Aktien scheint leicht. Theoretisch. Das Prinzip lautet: billig kaufen, teuer verkaufen. In der Praxis lässt sich dieser Tipp natürlich nicht so einfach umsetzen. Schließlich stellt sich die Frage: Was ist billig? Wo ist unten?

Bei der Aktie von Muehlhan konnten wir in dieser Kolumne das „Unten“ bereits zweimal ziemlich gut bestimmen. Und zwar mittels der Buchwertbetrachtung. Bei unserer Besprechung im Juli 2009 lag der Buchwert des Hamburger Unternehmens bei 3,12 Euro, die Aktie notierte bei 1,79 Euro. Binnen zwölf Monaten folgte ein Kursplus von 90 Prozent. Zwei Jahre später, bei der Besprechung Anfang Juni 2011, lag der Buchwert bei 3,04 Euro, die Aktie stand bei 1,83 Euro. Innerhalb von fünf Wochen zog es den Kurs 30 Prozent nach oben. Dann setzte der Beginn der Eurokrise dem Aufschwung ein Ende.

Jetzt sehen wir wieder eine gute Chance auf schöne Gewinne mit der Muehlhan-Aktie. Aus zwei Gründen: Zum einen notiert der Titel um fast 50 Prozent unter dem Buchwert von 2,87 Euro, zum anderen scheint der Konzern den Turnaround zu schaffen. Nachdem der Spezialist für Oberflächenbeschichtung 2010 und 2011 wegen der damaligen starken Abhängigkeit vom Schiffsneubau und der dortigen Branchenflaute sowie wegen Verlusten aus Projekten zwei Minusjahre verbuchen musste, dürften die Hanseaten 2012 wieder im Plus gelandet sein.

Muehlhan hat sich in den letzten Jahren insbesondere mit dem Geschäftsfeld Energie — beispielsweise mit der Beschichtung von Windkrafttürmen — breiter aufgestellt und ist vom Schiffsgeschäft nicht mehr so abhängig. So gab es zwar in den ersten neun Monaten 2012 im Segment Schiffsneubau einen Rückgang um 24,6 Prozent, dafür kletterten die Erlöse in der Energiesparte um 23,5 Prozent und im Industriegeschäft sowie dem Brandschutz um 18,5 Prozent. Per saldo ergab sich ein Umsatzplus von neun Prozent auf 137,8 Millionen Euro. Obwohl es Anlaufverluste der Tochter für Windkraft in Kanada gab, kündigte das Management einen Gewinn vor Zinsen und Steuern von vier bis sieben Millionen Euro an.

Unserer Schätzung nach ist für 2012 wohl mit einem Gewinn von etwa zehn Cent je Aktie zu rechnen. 2013 dürfte es weiter nach oben gehen. Die Konjunktur zieht an — China läuft stärker, die USA kommt langsam unter Dampf —, da dürfte der Schiffsbau wieder Fahrt aufnehmen. Dann fallen die Anlaufverluste in Kanada weg. 2013 ist deshalb ein Gewinn im Bereich von 20 Cent je Aktie möglich. Der Anteilschein von Muelhan könnte dann einen ähnlichen Aufschwung erleben wie 2009 und 2011. Am 29. März könnte mit der Präsentation der 2012er-Zahlen der Startschuss fallen.

Fazit: Da könnten bald Kurse im Bereich des Buchwerts drin sein.

ISIN DE000A0KD0F7
Gewinn je Aktie 2013e 0,18 €
Gewinn je Aktie 2014e 0,20 €
KGV 2014e 7,6
Dividende/Rendite 2012e –
EK*-Quote 52,0 %
EK* je Aktie/KBV 2,87 €/0,5
Ziel/Stopp 2,40/1,10 €