Q-Cells kaufen (SES Research GmbH)

Q-Cells habe am 19.2.2008 vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr 2007 vorgelegt und die Erwartungen von SES Research leicht übertroffen. Gegenüber den Konsensschätzungen (Umsatz: EUR 824 Mio., EBIT EUR 183 Mio., Nettoergebnis EUR 147 Mio.) sei das Delta noch etwas höher ausgefallen. Sowohl in der top line (+59%) als auch beim EBIT (+52%) sei das Unternehmen kräftig gewachsen.

Das Delta in der top line basiere im Wesentlichen auf einem um 12 MW höheren Output in Q4 (Output in 2007 insgesamt: 389 MW vs. SES Research erwarte 377 MW). Das etwas geringere Nettoergebnis resultiere aus einem geringeren Ergebnisbeitrag aus der REC-Beteiligung. REC habe im vierten Quartal ein niedrigeres Ergebnis als erwartet.

Nachdem Q-Cells den Ausbau der ersten beiden Ausbaustufen der Linie V abgeschlossen habe, beginne jetzt der Bau der Linie VI am Unternehmenssitz in Thalheim. Im vierten Quartal 2008 solle die erste Aufbaustufe mit einer Kapazität von 130 MW die Produktion aufnehmen.

Q-Cells gehe davon aus, dass die Gesamtproduktion von kristallinen und von Dünnschichtmodulen in 2008 zwischen 565 und 590 MW liege. Dies sei eine konservative Schätzung. Schon jetzt betrage die verfügbare risikogewichtete Siliziummenge für 2008 594 MW (davon sicher: 545 MW), dies dürfte dem Unternehmen allein bei der kristallinen Produktion einen Output ermöglichen, der am oberen Rand der Schätzung für die Gesamtproduktion liege.

Bereits im 2. Quartal solle der Bau der Linie VII (endgültige Kapazität: 300 MW) beginnen. Produktionsstandort sei Malaysia. In Q1 2009 sei das ramp-up der ersten Ausbaustufe (160 MW) geplant. Mit diesem Standort erschließe Q-Cells den asiatischen Wachstumsmarkt und sichere sich gleichzeitig gegen Währungsschwankungen ab.

Als inzwischen weltgrößter Zellproduzent sollte das Unternehmen seine Skalenvorteile ausspielen und weiterhin seine hohe EBIT-Marge (SES Research erwarte 2008: 22%) verteidigen. Die Globalisierung der Zellproduktion erleichtere Q-Cells die Erschließung der asiatischen Märkte. Hier sei nicht nur der große japanischen Markt viel versprechend, sondern auch Wachstumsmärkte wie Südkorea und mittelfristig China.

Die Tochter Calyxo, die - ähnlich wie First Solar - Dünnschichtmodule auf der Cadmium-Tellurid-Basis produziere, werde in 2008 über die im Bau befindliche Produktionskapazität von 25 MW hinaus um 60 MW erweitert. Dies impliziere, dass Q-Cells den Produktionsprozess inzwischen so gut beherrsche, dass der Einstieg in die industrielle Massenproduktion in Angriff genommen werde. Eine Replizierung dieses Fabriktypus sollte in den nächsten Jahren eine schnelle Erweiterung des Outputs an Dünnschichtmodulen ermöglichen.

Erfolge bei den Produktionserweiterungen im kristallinen Kerngeschäft sowie Fortschritte nicht nur bei der CdTe-, sondern auch bei der mikromorphen Silizium- und der CIGS-Dünnschicht-Technologie sollten im Jahresverlauf für positiven Newsflow sorgen.

Das Unternehmen habe seine Guidance erneut bekräftigt. Die Prognosen der Analysten für 2008 und 2009 würden - abgesehen von einer leichten Senkung des Nettoergebnisses in 2008, die aus einer niedrigeren Schätzung des REC-Beitrags resultiere, beibehalten. Das Kursziel auf der Basis eines aktualisierten DCF-Modells laute weiterhin EUR 109,00.

Vor dem Hintergrund des Kurspotenzials wird die Aktie von Q-Cells zum Kauf empfohlen, so die Analysten von SES Research. (Analyse vom 19.02.2008)
(19.02.2008/ac/a/t)
Analyse-Datum: 19.02.2008