Aktienausblick - Einstellung auf Volatilität, wenn die Inflation auf eine Rezession trifft

Nach der Underperformance im Jahr 2022 wurde 2023 mit einem Wiederanstieg in Teilen der Aktienmärkte eingeläutet. Die Märkte haben sich mit der Tatsache abgefunden, dass eine höhere Inflation und robustere Wirtschaftsdaten die Zentralbanken in diesem Jahr auf Trab halten dürften. Aus diesem Grund scheint das Schreckgespenst länger anhaltender höherer Leitzinsen das beherrschende Thema für die erste Hälfte des Jahres 2023 zu sein. Die Kurse an den globalen Geldmärkten ziehen wieder an, um das straffere geldpolitische Szenario widerzuspiegeln. Für die Federal Reserve (Fed) haben die Märkte einen Leitzins von 5,5 % eingepreist, was etwas höher ist, als der Median des Dot-Plots im Dezember nahelegte. In Europa werden für die Europäische Zentralbank (EZB) weitere Zinserhöhungen um 160 Basispunkte eingepreist, wobei sich die Prognosen für die endgültigen Zinssätze auf 4 % zubewegen. Die seit Beginn des Jahres 2023 zu beobachtende Spekulationswut deutet darauf hin, dass die Aktienmärkte die Tatsache außer Acht lassen, dass die Weltwirtschaft seit mehr als einem Jahrzehnt nicht mehr mit einer derart aggressiven Straffung konfrontiert war und dass die Auswirkungen, wenn auch zeitverzögert, schließlich in allen Risikoanlagen zu spüren sein werden. Bevorzugung von internationalen gegenüber US-Aktien Die Mittelzuflüsse bei den börsengehandelten Fonds (ETFs) seit Anfang 2023 spiegeln die Vorliebe der Anleger wider, ihre Portfolios durch eine höhere Allokation in internationale Märkte gegenüber den USA zu diversifizieren. Seit Anfang 2023 haben internationale Aktienmarkt-ETFs den Löwenanteil der Zuflüsse erhalten, die sich auf 20,6 Milliarden US-Dollar belaufen, ganz im Gegensatz zu US-Aktien-ETFs, die Abflüsse in Höhe von 9,3 Milliarden US-Dollar hinnehmen mussten. Quelle: Bloomberg, WisdomTree, Stand: 06.03.2023. Die ETF-Nettoflüsse sind in Milliarden US-Dollar angegeben.Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken. In den letzten zehn Jahren haben US-Werte internationale Aktien in Bezug aufgrund von zwei Hauptfaktoren für Aktienkurssteigerungen übertroffen: Gewinne und Bewertungen. Die Gewinne bleiben langfristig der wichtigste Motor für die Aktienmärkte. Wenn wir über die Zukunft nachdenken, stellen wir fest, dass die Schätzungen der Gewinnrevisionen für China, Japan und die Emerging Markets (EM) eine deutliche Trendwende erkennen lassen, während in den USA und Europa mit einem weiteren Gewinnrückgang zu rechnen ist. Der Aufschwung in China ist nach wie vor der ausschlaggebende Faktor, aufgrund dessen sich die chinesische Wirtschaft neben den Schwellenländern und Japan im Jahr 2023 besser entwickeln könnte als globale Aktien. Mit 8 % des Umsatzes ist Europa nach dem asiatisch-pazifischen Raum (ohne Japan) am zweitstärksten in China engagiert. Dabei ist jedoch zu bedenken, dass europäische Unternehmen doppelt so viel Umsatz in den USA erwirtschaften wie in China. Eine sanfte Landung in den USA wird für einen fortgesetzten zyklischen Aufschwung in Europa also von entscheidender Bedeutung sein. Quelle: Bloomberg, WisdomTree, Stand: 28.02.2023.Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken. US-Bewertungen bleiben im Vergleich zu internationalen Industrie- und Schwellenländeraktien hoch Die Bewertungen an den US-Aktienmärkten sind gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) nach wie vor allgemein hoch, während Aktien in Japan weiterhin mit einem steilen Abschlag von 29 % gegenüber ihrem 15-Jahres-Durchschnitt gehandelt werden. Inmitten der jüngsten Rallye bleiben die europäischen Bewertungen mit einem KGV von 13,7 bei einem Abschlag von 14% gegenüber dem 15-Jahres-Durchschnitt. Andererseits wurden die europäischen Aktien vor drei Monaten mit einem Abschlag von 35 % gegenüber ihrem 15-Jahres-Durchschnitt gehandelt. Die Bewertungen in Europa, die inzwischen die Hälfte des Weges zu ihrem langfristigen Durchschnitt zurückgelegt haben, könnten mit dem Gegenwind einer strafferen Geldpolitik konfrontiert werden. Quelle: Bloomberg, WisdomTree, Stand: 06.03.2023.Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken. Die obige Grafik zeigt, dass die internationalen Märkte ohne die USA weiterhin günstige Bewertungen aufweisen, die eine höhere Sicherheitsmarge ermöglichen. Daher erwarten wir, dass sich die Anleger im Laufe des Jahres 2023 zugunsten der internationalen Märkte ohne die USA positionieren werden. Der Kampf zwischen Energie- und Technologiewerten Der Energiesektor blickt auf ein starkes Jahr zurück, in dem das knappe Angebot und die steigende Nachfrage die Energiepreise 2022 in die Höhe trieben. Auch wenn diese Dynamik aufgrund der Spekulationswut in risikoreicheren Abschnitten des Marktes im Jahr 2023 bisher nicht zum Tragen gekommen ist gehen wir davon aus, dass die Gewinne der Energieunternehmen und ihre Aktienperformance in allen Bereichen – einschließlich Öl, Gas, Raffinerien und Dienstleistungen – im Jahr 2023 ihre Dynamik bewahren werden. Obwohl Investitionen in die Öl- und Gasproduktion gestiegen sind, wird es noch mehrere Jahre dauern, bis das weltweite Angebot die Nachfrage deckt, was die These von höheren Energiepreisen stützt. Die Raffineriekapazitäten sind in diesem Jahr angesichts des verknappten Angebots und der langen Vorlaufzeit, die für die Inbetriebnahme neuer Kapazitäten erforderlich ist, weiterhin eingeschränkt. Unserer Einschätzung nach wird dies zu einem weiteren starken Jahr für die Rentabilität der Raffineriebetreiber beitragen. Gleichzeitig dürften auch die Energiedienstleister profitieren, da die Ausgaben für Exploration und Produktion weiter wachsen. Das größte Risiko für den Sektor bleibt ein Abflauen der Energienachfrage im Zuge einer schweren Rezession. Da wir jedoch davon ausgehen, dass die meisten Volkswirtschaften eine leichte Rezession erleben werden, ist dieses Risiko für den Energiesektor weniger wahrscheinlich. Performancevergleich der Sektoren im S&P 500 Index im Jahr 2023 gegenüber 2022Source: Bloomberg, WisdomTree as of 6 March 2023.Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken. Unterdessen waren die höheren Zinssätze der Hauptgrund für die schwache Performance des Technologiesektors im vergangenen Jahr. Wir sehen im Technologiesektor angesichts zunehmender Risiken durch den Gipfel der Globalisierung, schwächere Gewinne und das Potenzial einer stärkeren Regulierung weiterhin Schwachstellen. Trotz der jüngsten Ankündigungen von Entlassungen durch Technologieunternehmen erscheint der Personalbestand immer noch aufgebläht, da das Mitarbeiterwachstum in den letzten Jahren im Verhältnis zum realen Umsatzwachstum um 20 % zu hoch war. Die COVID-19-Pandemie hatte die Nachfrage nach Software- und Technologieausgaben mit der Zunahme von Remote-Arbeit und Abstandsregelungen beschleunigt. Allerdings ist es heute wahrscheinlicher, dass Unternehmen ihre Technologieausgaben kürzen, um die höheren Kosten für Energie, Reisen, Löhne und andere Faktoren auszugleichen. Das Hauptrisiko ist unserer Meinung nach wie vor, dass die Bewertungen gesunken sind, und wenn die Zinssätze ihren Höchststand erreichen, könnten selektive Technologieunternehmen vom Wachstum profitieren, das durch ihre Kostensenkungsinitiativen generiert wird. Value vs. Growth im Jahr 2023 Value-Aktien sind tendenziell positiv mit höherer Inflation korreliert. Im Jahr 2022 war die hohe Inflation eine Folge der steigenden Rohstoffpreise, des Arbeitskräftemangels und der finanzpolitischen Anreize der westlichen Volkswirtschaften, während Wachstumswerte wegen ihrer hohen Bewertungen abgestraft wurden. Value-Aktien florierten aufgrund von Engpässen beim Rohstoffangebot und günstigeren Bewertungen in einem Umfeld steigender Zinsen. Ein Großteil davon ist jetzt im Kurs von Value-Aktien berücksichtigt. Das Gewinnwachstum und die Neubewertungen der meisten Value-Aktien basieren auf höheren Rohstoffpreisen oder Zinssätzen oder auf einem Faktor, der außerhalb ihrer Kontrolle liegt. Aus diesem Grund sind wir der Meinung, dass es nach wie vor Gelegenheiten gibt, bei denen ein begrenztes Angebot mangels sinkender Nachfrage die Preise weiter steigen lässt. Starke Kehrtwende bei der Faktor-Entwicklung im Jahr 2023 gegenüber 2022Quelle: Bloomberg, WisdomTree, Stand: 6 März 2023.03.2023.Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken. In Europa und Asien, wo die Abschläge nach wie vor hoch sind und beträchtliche Bewertungslücken zwischen den einzelnen Sektoren bestehen, sind die Chancen groß. Der europäische Energiesektor war 2022 für zwei Drittel des europäischen Wachstums der Gewinne je Aktie verantwortlich. Der anhaltende Trend zu Kapitaldisziplin, stabile Gewinne und hohe Aktionärsrenditen dürften auch 2023 Zuflüsse in den Sektor anziehen. Wir gehen davon aus, dass Value-Aktien dem weltweiten Konjunkturabschwung besser standhalten können. In der Vergangenheit hat sich der Value-Faktor in Zeiten von Zinsvolatilität als widerstandsfähig erwiesen. Quelle: WisdomTree, Bank of America Securities, Bloomberg, Daten vom 01.01.1990 bis zum 31.01.2022; annualisierte relative Performance gegenüber einem paritätisch gewichteten Index.Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken. Schlussfolgerung Es herrscht große Unsicherheit darüber, wie das Jahr 2023 verlaufen wird. Wenn sich das Hauptaugenmerk 2023 vom Thema Inflation auf die Gefahr einer Rezession verlagert, ergeben sich für die Zentralbanken und die Zinssätze mehrere Szenarien. Vor diesem Hintergrund könnte sich 2023 durchaus als zweigeteiltes Jahr erweisen – mit höheren Zinsen in der ersten Hälfte, gefolgt von niedrigeren Zinsen in der zweiten Hälfte, wenn eine weltweite Rezession ins Zentrum der Aufmerksamkeit rückt. 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