Rezession könnte ein Ablenkungsmanöver für einen Markt sein, der von einem Superzyklus angetrieben wird

Zwar haben sich Rohstoffe im bisherigen Jahresverlauf besser entwickelt als die meisten anderen Anlageklassen1, aber der Druck steigender Zinsen, eines starken US-Dollars und die Befürchtung, dass mehrere große Volkswirtschaften in eine Rezession abgleiten könnten, hat seit dem Sommer 2022 zu einem Rückgang geführt. In unserem Marktausblick vertraten wir die Ansicht, dass der derzeitige negative konjunkturelle Druck auf die Rohstoffe wahrscheinlich nur vorübergehend sein wird und den größeren Kräften weichen wird, die die Nachfrage nach Rohstoffen erhöhen und das Angebot an diesen Rohstoffen einschränke. Historisch gesehen sind Rohstoffe eine zyklische Anlageklasse, die in der Regel fällt, wenn der Konjunkturzyklus negativ wird. Aber auch die Geschichte zeigt, dass die Rohstoffpreise noch lange nach einer Konjunkturwende steigen können, wenn die zugrunde liegenden Wirtschaftsdaten günstig sind. Die Ölpreisschocks in den 1970er und 80er Jahren sind ein gutes Beispiel dafür. Zugegebenermaßen handelt es sich um ungewöhnliche Zyklen, aber heute werden wir wahrscheinlich einen weiteren Energiepreisschock erleben. Energiepreisschocks halten an Seit der Veröffentlichung unseres Marktausblicks hat die Organisation erdölexportierender Länder und Partnerländer (OPEC+) eine umfangreiche Drosselung der Ölproduktion ab November 2022 angekündigt, die sich auf 2 Millionen Barrel pro Tag beläuft. Wie wir in unserem Ausblick erwartet hatten, reagierte die OPEC+ auf die Ölpreisschwäche nach dem Sommer und versuchte, die Preise für Brent-Öl auf über 90 USD/Barrel anzuheben (die Preise waren am 26. September 2022, also gut eine Woche vor der OPEC-Entscheidung, auf 84 USD/Barrel gefallen). Seit dieser Entscheidung ist es ihnen gelungen, die Preise über 90 USD/Barrel zu halten, doch haben sie durch pessimistische Nachfrageprognosen den Grundstein für weitere Senkungen gelegt (was der Gruppe einen Vorwand für erneute Interventionen auf dem Markt liefert). Unterdessen gibt es im Ukraine-Krieg keine Anzeichen für eine Besserung, und die Erdgaslieferungen aus Russland nach Europa sind nur noch ein Rinnsal. Die Europäische Union hat verschiedene Maßnahmen ergriffen, um den Schock abzumildern. Allerdings sehen wir mehrere der Vorschläge mit Skepsis. So könnte die Einführung von Preisobergrenzen für Erdgasimporte lediglich dazu führen, dass Erdgas in andere Länder umgelenkt wird und sich die Energieknappheit in der EU verschärft. Eingriffe in Preisbenchmarks wie die Title Transfer Facility (TTF) könnten falsche Preissignale aussenden und zu einem übermäßigen Energieverbrauch führen, was zusätzliche Engpässe zur Folge hätte2. Versorgungsengpässe bei Rohstoffen gehen über Energie hinaus Die Kombination aus steigenden Energiepreisen und Zinssätzen hat viele Metallhütten dazu veranlasst, ihre Produktion einzustellen. Auch die hohen Preise für Düngemittel (petrochemische Erzeugnisse) beeinträchtigen die Ernteerträge. Über das gesamte Rohstoffspektrum hinweg betrachtet, sind die Lagerbestände bei allen Rohstoffen niedriger als normal. Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Daten per 30. September 2022. Landwirtschaftliche Bestände nach Angaben des Landwirtschaftsministeriums der Vereinigten Staaten (USDA). US-Energievorräte nach Angaben des Energieministeriums der Vereinigten Staaten. Der Bestand an Industriemetallen bezieht sich auf den Börsenbestand, der die von der London Metals Exchange, der Shanghai Futures Exchange und der Chicago Mercantile Exchange gemeldeten Bestände zusammenfasst. Kursentwicklung anhand der ersten generischen Futures-Kontrakte für die im Bloomberg Commodity Index enthaltenen Rohstoffe.Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann. Das Angebot an Grundmetallen ist besonders gering Ein Blick auf die obige Tabelle zeigt, dass die Bestände an Grundmetallen deutlich unter ihren jeweiligen 5-Jahres-Durchschnittswerten liegen, wobei die Grundmetalle jedoch den stärksten Preisrückgang von allen Rohstoffteilsektoren zu verzeichnen haben. Die Märkte preisen eine Nachfrageschwäche aufgrund einer wirtschaftlichen Verlangsamung ein. Die Nachfrage hat sich jedoch noch nicht abgeschwächt. Auf der anderen Seite nimmt das Angebot schnell ab. Nehmen wir das Beispiel von Kupfer. Die erste Prognose der International Copper Study Group (ICSG) für die Kupferbilanz 2022 (Nachfrage abzüglich Angebot), die im Oktober 2021 erstellt wurde, ging von einem beträchtlichen Überschuss von 328 000 Tonnen aus. Ihre letzte Prognose (vom 19. Oktober 2022) geht von einem Defizit von 328 Tausend Tonnen im Jahr 2022 aus. Nach den bisherigen Revisionen zu urteilen, wird ihre Prognose für das Jahr 2023 wahrscheinlich nach unten korrigiert. In ihren ersten Prognosen gingen sie davon aus, dass es keine Produktionsunterbrechungen geben würde. Doch wie wir in diesem Jahr beobachten konnten, können die Produktionsunterbrechungen sehr massiv sein. Quelle: WisdomTree, International Copper Study Group (ICSG). Die jüngste Prognose der ICSG vom 19. Oktober 2022. Prognosen sind kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen jeglicher Art unterliegen Risiken und Unsicherheiten. Chinas wirtschaftlicher Verlangsamung wird durch politische Unterstützung entgegengewirkt Chinas Nullzins-Politik hat das Wirtschaftswachstum und damit auch die Nachfrage nach Rohstoffen gebremst. Das ist wichtig, denn China ist der größte Verbraucher von Rohstoffen der Welt. Die Zentralbank hat jedoch ihre Politik gelockert, und Präsident Xi hat zu einer „umfassenden Anstrengung“ aufgerufen, um die Infrastrukturausgaben zu erhöhen (und den lokalen Regierungen freie Hand bei der Aufnahme von Fremdkapital zur Finanzierung dieser Projekte gegeben). Der künftige Kurs der chinesischen Politik wird jedoch erst nach Fertigstellung dieses Blogs klarer werden. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts (21. Oktober 2022) ist der 20. Parteitag der Kommunistischen Partei Chinas noch im Gange und wird in den kommenden Tagen abgeschlossen. Xi Jinping ist auf dem besten Weg, seine dritte fünfjährige Amtszeit an der Spitze des Landes für sich zu entscheiden. Wir erwarten, dass die nationale Sicherheit eine größere Rolle bei den politischen Prioritäten spielen wird als die Wirtschaft. Rohstoff-Superzyklus Die Energiewende und eine Wiederbelebung der weltweiten Infrastrukturausgaben dürften die Nachfrage nach Rohstoffen in den kommenden Jahren deutlich ansteigen lassen. Doch heute befinden wir uns in der Abschwungphase eines Konjunkturzyklus. Obwohl viele Rohstoffmärkte sichtbar angespannt sind, preisen die Rohstoffe diese Anspannung nicht ausreichend ein. Das Inflationsbekämpfungsgesetz in den USA und das Infrastrukturgesetz geben der Nachfrage nach Rohstoffen starken Rückenwind. In Europa verleiht die scharfe Fokussierung, sich von der russischen Energieabhängigkeit zu lösen, der Energiewende eine neue Dringlichkeit, und wir erwarten eine Beschleunigung der Energieinfrastrukturpläne. Fazit: Die Schlagzeile, dass die Volkswirtschaften in eine Rezession geraten, erweckt kein großes Vertrauen in eine Erholung der Rohstoffpreise. Die Geschichte zeigt jedoch, dass eine Konjunkturabschwächung in Verbindung mit einer hohen Inflation mit einer positiven Entwicklung von Rohstoffen und Gold einherging. Der Energiepreisschock hat einen Teufelskreis der Angebotsverknappung bei Metallen, Düngemitteln und anderen energieintensiven Rohstoffen in Gang gesetzt. Der Superzyklus der Energiewende und der Infrastruktur bleibt bestehen, auch wenn kurzfristige Konjunkturphänomene heute die Schlagzeilen bestimmen. Wenn wir diese Phase des Konjunkturzyklus hinter uns lassen, könnten die Rohstoffmärkte außerordentlich angespannt sein. Quelle1 Bisherige Jahresperformance (31.12.2021 bis 21.10.2022) von Bloomberg Commodity Index, 13,75 Prozent; S&P 500, -22,10 &; Bloomberg Global Agg Sovereign, -27,99 Prozent; FTSE EPRA NAREIT, -31,04 Prozent. Quelle: Bloomberg-Daten in Bezug auf die Gesamtrendite2 Commission makes additional proposals to fight high energy prices and ensure security of supply, 18. Oktober 2022. Zudem könnte Sie folgende Lektüre interessieren...+ OPEC+ throws fuels on the flame of the global energy crisis+ What's Hot: Industrial metal cyclicality is only skin-deep ]]>