Rückblick auf die Aktienmärkte im dritten Quartal mit WisdomTree

Seit dem vergangenen Quartal haben die Risiken einer Rezession deutlich zugenommen. Energiepreisschocks zerstören gleichzeitig das Angebot und die Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen. Die meisten Zentralbanken sind jedoch mehr mit der Eindämmung der Inflation als mit der Bewältigung von Konjunkturabschwächungen beschäftigt. Die Hoffnungen auf einen Schwenk der US-Notenbank scheinen unangebracht, und der US-Dollar (USD) könnte sich noch länger erholen, wenn die US-Notenbank (Fed) die Zinsen weiterhin schneller anhebt als ihre Konkurrenten. Vor diesem schwierigen Hintergrund litten die Märkte im 3. Quartal 2022, wobei die Aktien der Industrieländer -6 Prozent und die der Schwellenmärkte mehr als -11 Prozent in USD einbüßten. Diese Ausgabe des WisdomTree-Quartalsrückblicks auf die Aktienmärkte erläutert, wie sich die Aktienfaktoren unter diesen veränderten Marktbedingungen verhalten haben und wie sich dies auf die Depots von Investoren ausgewirkt haben kann. Wert und hohe Dividenden legten nach sechs Monaten rasanter Outperformance eine vierteljährliche Verschnaufpause ein. Größe und Dynamik erzielten zum ersten Mal in diesem Jahr eine Outperformance. In Europa entwickelte sich die Qualität deutlich. Qualität mit einer Wert-Tendenz hat sich weiterhin gut gehalten. Die meisten Faktoren schnitten in den Schwellenmärkten besser ab. Wir gehen zwar nicht davon aus, dass die Weltwirtschaft einen vollständigen Abschwung erleiden wird, aber wir erwarten eine Reihe von Rezessionen in den einzelnen Ländern, die sich zu unterschiedlichen Zeitpunkten abzeichnen werden. Bei den Aktien lautet nach wie vor die Devise: "Widerstandsfähigkeit". In Anbetracht des erwarteten schwachen Wirtschaftswachstums, der höheren Zinsen und der hohen Inflation tendieren wir weiterhin zu den Faktoren Dividende und Qualität. Performance im Fokus: Hohe Dividende und Wert machen eine Verschnaufpause Im dritten Quartal 2022 erlebten die Aktienmärkte eine Achterbahnfahrt. In der ersten Hälfte des Quartals hatten die Märkte nach guten Inflationszahlen und schwachen Wirtschaftsdaten einen Schwenk der Fed eingepreist, der zu einer deutlichen Erholung führte. Die Hoffnungen auf eine solche Wende wurden jedoch schnell enttäuscht, so dass der MSCI World im Quartalsverlauf -6,2 Prozent verlor. Die jüngsten US-Inflationsdaten waren höher als erwartet, was die Zentralbank zusätzlich unter Druck setzte, die Zinsen aggressiv anzuheben. Angesichts dieser beiden sehr unterschiedlichen Zeiträume entwickelten sich die Aktienfaktoren recht unterschiedlich: In den ersten sechs Wochen des Quartals litten Hohe Dividende und Wert in den meisten entwickelten Regionen, und trotz einer deutlichen Erholung gegen Ende des Quartals schlossen beide Faktoren das Quartal mit einer Underperformance ab. Dynamik und Größe profitierten zu Beginn des Quartals von dem Schwenk des Fed-Berichts und trugen zur Outperformance von globalen und US-Aktien bei. In Europa lieferte die Qualität eine starke Performance, während sie bei den globalen und US-amerikanischen Aktien weiter litt. Wie im 1. und 2. Quartal hätten in diesem Fall jedoch die Definition von Qualität und die verwendeten Kriterien das Ergebnis stark beeinflusst. Die Qualität, die nicht beachtet wird, tendiert zum Wachstum (schließlich zahlen die Anleger für Qualität) und hätte unter dieser Tendenz gelitten, wie der MSCI Quality ("Quality" in den Abbildungen 1 und 2) zeigt. Hochprofitable Unternehmen und Dividendenerzeuger haben in diesem Quartal besser abgeschnitten, wie WisdomTree Quality im Folgenden aufzeigt. In den Schwellenmärkten erzielten alle Faktoren mit Ausnahme des Wert-Faktors eine Outperformance, wobei der Dynamik-Faktor ein starkes Plus von 9,6 Prozent erzielte. Abbildung 1: Outperformance des Aktienfaktors im zweiten Quartal 2022 in allen RegionenQuelle: WisdomTree, Bloomberg. 30. Juni 2022 bis 30. September 2022. Berechnet in US-Dollar für alle Regionen außer Europa, wo die Berechnungen in EUR erfolgen.Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken. Betrachtet man die Outperformance der Faktoren in den ersten neun Monaten des Jahres, so stellt man fest, dass: Hohe Dividende dominiert weiterhin, trotz der kleinen Turbulenzen im Juli. Der Trend seit Ende August sieht wieder gefestigt aus. Trotz eines sehr starken ersten Quartals sieht es für den Wert jetzt etwas schlechter aus, und er hat den zweiten Platz an Minimum Volatilität abgegeben, die sehr von der erhöhten Unsicherheit am Markt zu profitieren scheint. Der Wert ist vor allem ein zyklischer Faktor, und ein inflationäres Umfeld mit aggressiven Zinserhöhungen ist sehr förderlich; Rezessionsängste und erhöhte Volatilität sind es nicht. Trotz eines starken 3. Quartals bleiben Größe und Dynamik im Bereich der Underperformance. Die Anleger achten weiterhin auf die implizite Dauer und stellen alle Wachstumswerte zurück. Schließlich bleibt der Bereich Qualität der schlechteste Wert des Jahres, wenn seine Wachstumsneigung ungebremst bleibt. WisdomTree Quality, eine Qualität-Wert-Version des Faktors, erzielte eine gewisse Outperformance. Da der Markt noch defensiver geworden ist, wie die Performance der Min. Volatilität zeigt, gibt die Qualität wieder ein Lebenszeichen von sich. Abbildung 2: Bisherige Outperformance von Aktienfaktoren in den entwickelten MärktenQuelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2021 bis 30. September 2022. Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken. Im September haben sich die Märkte mit dem immer größer werdenden Risiko von Rezessionen auseinandergesetzt. Es überrascht nicht, dass die defensivsten Faktoren – hohe Dividende, min. Volatilität und WisdomTree Quality – die stärkste Outperformance im Monat erzielten. Wenn die Inflation hartnäckig hoch bleibt und die Zentralbanken ihren restriktiven Kurs beibehalten, könnten diese Faktoren weiterhin von Vorteil sein. Die Bewertungen sinken weiter auf breiter Front Im dritten Quartal 2022 sanken die Bewertungen für alle Faktoren weiter. Die einzige Ausnahme bilden die Small Caps (Nebenwerte) der Schwellenmärkte, die sich geringfügig verteuerten. Die Bewertungen der europäischen Aktien fielen am schnellsten, wobei dieser Markt den größten Abschlag zum langfristigen Durchschnitt aufwies. Die Faktoren Min. Volatilität und Dynamik verzeichneten die stärksten Rückgänge, während das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) in allen Regionen rund 1 Punkt verlor. Abbildung 3: Historische Entwicklung des Preis-Leistungs-Verhältnisses der EigenkapitalfaktorenQuelle: WisdomTree, Bloomberg. Per 30. September 2022. Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken. Die Risiken einer Rezession sind gestiegen. Unserer Ansicht nach dürfte die Weltwirtschaft zwar einen umfassenden Abschwung vermeiden, doch rechnen wir mit einer Reihe von Rezessionen in den einzelnen Ländern, die sich zu unterschiedlichen Zeitpunkten abzeichnen werden. Aus den jüngsten Daten geht hervor, dass der Abschwung in den USA in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 erwartet wird, während die Eurozone und das Vereinigte Königreich im vierten Quartal dieses Jahres in eine Rezession eintreten dürften. In Anbetracht des erwarteten schwachen Wirtschaftswachstums, der höheren Zinsen und der hohen Inflation bevorzugen wir nach wie vor widerstandsfähige Aktien und tendieren zu den Faktoren Dividende und Qualität. Welt wird durch den MSCI World net TR Index vertreten. US wird durch den MSCI USA net TR Index vertreten. Europa wird durch den MSCI Europe net TR Index vertreten. Schwellenländer werden durch den MSCI Emerging Markets net TR Index vertreten. Min. Volatilität wird durch den relevanten MSCI Min Volatility Net Total Return Index vertreten. Qualität wird durch den relevanten MSCI Quality Net Total Return Index vertreten.Dynamik wird durch den relevanten MSCI Momentum Net Total Return Index vertreten. Hohe Dividende wird durch den relevanten MSCI World High Dividend Net Total Return Index vertreten. Größe wird durch den relevanten MSCI Small Cap-Netto-Total-Return-Index vertreten. Wert wird durch den relevanten Netto-Total-Return-Index für MSCI Enhanced Value vertreten. WisdomTree Quality wird durch den relevanten WisdomTree Quality Dividend Growth Index vertreten. 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