Restriktive Politik und geopolitische Risiken erhöhen die Wahrscheinlichkeit einer globalen Rezession

Was ein Jahr für einen Unterschied machen kann. Im Jahr 2022 entwickelte sich die „Wiedereröffnung“ der Märkte nach der COVID-Pandemie zu einer „Rezession“. Margaret Thatcher brachte es am 27. Februar 1981 auf den Punkt: „Die Lektion ist eindeutig. Die Inflation wertet uns alle ab.“ Die Geldpolitik hat die stärkste Straffung seit Jahrzehnten vorgenommen, da die Inflation aufgrund der Energiekrise von einer vorübergehenden zu einer potenziell dauerhaften Erscheinung geworden ist. Die Politik treibt die Wirtschaft an, nicht andersherum In der Weltwirtschaft der Vorkriegszeit war die Globalisierung eine wichtige Ursache für die niedrige Inflation. Ein großer Teil der weltweiten Ersparnisse konnte nirgendwo eingesetzt werden, wodurch die Zinssätze auf globaler Ebene sanken. In der Nachkriegszeit sind die weltweiten Verteidigungsausgaben jedoch auf ein Niveau gestiegen, das seit Jahrzehnten nicht mehr erreicht wurde, da die nationale Sicherheit die Agenden der Regierungen in Anspruch nimmt. Der Anstieg der weltweiten Militärausgaben wird mit enormen Alternativkosten verbunden sein. Wir gehen davon aus, dass das Tempo der Globalisierung in den Hintergrund treten wird, da Europa niemals so abhängig von russischer Energie sein möchte, wie es heute ist. Auch die USA wollen nicht in denselben Fehler begehen wie Europa und streben eine Stärkung der Beziehungen zu Taiwan an, um den reibungslosen Fluss von Chips zu gewährleisten. Nationale Sicherheit ist inflationär Wir befinden uns mitten in einem Krieg in Europa, der auf den brutalen Kampf Russlands in der Ukraine zurückzuführen ist. Der Krieg spielt sich zwar in der Ukraine ab, aber in Wirklichkeit zahlen wir alle den Preis für diesen Krieg, indem wir zulassen, dass er fortgesetzt wird. Im Hintergrund braut sich ein weiterer Krieg zusammen, den wir nicht außer Acht lassen dürfen. Die Vertiefung der Beziehungen der Vereinigten Staaten zu Taiwan verärgert China. Die Taiwan-Frage ist nach wie vor heikel. Taiwans Rolle in der Weltwirtschaft spielte sich weitgehend unter dem Radar ab, bis sie ins Rampenlicht rückte, als die Halbleiter-Lieferkette durch Unterbrechungen der taiwanesischen Chipfertigung beeinträchtigt wurde. Unternehmen in Taiwan waren im Jahr 2020 für mehr als 60 Prozent des Umsatzes der weltweiten Halbleiter-Auftragshersteller verantwortlich1. Die Spannungen zwischen Taiwan und China könnten große Auswirkungen auf die globalen Halbleiterlieferketten haben. Die Abhängigkeit der Vereinigten Staaten von taiwanesischen Chip-Firmen erhöht ihre Motivation, Taiwan vor einem chinesischen Angriff zu schützen. Der Wunsch nach Kontrolle über Technologien, Rohstoffe und Meerengen ebnet den Weg für künftige Wirtschaftskriege. Abbildung 1: Der größte Anteil am taiwanesischen Handel entfällt auf ChinaQuelle: Finanzministerium von Taiwan, Stand: 31. Dezember 2021.Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann. China muss seine Angelegenheiten regeln Der wirtschaftliche Gegenwind, mit dem China konfrontiert ist, hat viele Gesichter. Leider haben die politischen Lockerungen Chinas im ersten Halbjahr 2022 nicht ausgereicht, um das Ausmaß des Abschwungs aufzuhalten. Vor kurzem hat der chinesische Staatsrat seine Konjunkturmaßnahmen weiter verstärkt, indem er ein 19 Punkte umfassendes Konjunkturpaket im Wert von 146 Milliarden USD (weniger als 1 Prozent des BIP) ankündigte, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln2. Die Immobilienmärkte verschlechtern sich weiter. Das Problem ist darauf zurückzuführen, dass viele Bauträger nicht über die für den Bau ihrer Wohnprojekte erforderlichen Finanzmittel verfügen. All dies ist auf die Entscheidung der Zentralregierung zurückzuführen, im Jahr 2020 die Politik der "drei roten Linien" einzuführen, um die übermäßige Kreditaufnahme im Immobiliensektor einzudämmen. Gefährdete Bauträger haben Probleme, Kapital zu beschaffen, um ihr Geschäft aufrechtzuerhalten. Außerdem hat sich die Nachfrage nach Wohnraum aufgrund der zeitweiligen COVID-Sperrungen, der schwächelnden Wirtschaft und der Zweifel an der Fähigkeit der Bauträger, fertige Wohneinheiten zu liefern, verschlechtert. Die Schwäche der chinesischen Wirtschaft erstreckt sich jedoch nicht nur auf den Immobiliensektor, sondern auch auf die steigende Arbeitslosigkeit und die Energieknappheit. Das chinesische Ertragswachstum liegt seit dem dritten Quartal 2019 hinter dem Rest der Welt zurück. Auch China hat wegen seines Festhaltens an der Null-COVID-Strategie erhebliche Kapitalabflüsse erlitten. Dies hat die Umstellung auf eine verbrauchsgesteuerte Wirtschaft verzögert, sodass China weiterhin auf ein exportgestütztes Wachstum angewiesen ist. Allerdings hat die Exportnachfrage bereits begonnen zu schwächeln, da sich der Rest der Welt verlangsamt. Die USA befinden sich am Anfang einer Rezession Die US-Wirtschaft scheint inmitten der anhaltenden Energiekrise ein sicherer Hafen zu sein, da sie weniger von den Tücken der russischen Ölversorgung abhängig ist. Außerdem erholte sie sich im Vergleich zum Rest der Welt schneller von der Pandemie. Der Arbeitsmarkt ist nach wie vor stark, denn es werden immer mehr Arbeitsplätze geschaffen, die Löhne steigen, der Konsum wächst weiter (wenn auch langsamer) und die Arbeitslosigkeit bleibt auf dem niedrigsten Stand seit fünf Jahrzehnten. Trotz des jüngsten Aufschwungs des BIP-Wachstums, der durch viel Lärm bei den Außenhandelszahlen und technischen Unregelmäßigkeiten bei den Lagerbestandsdaten verursacht wurde, bleibt das Gesamtbild einer sich verlangsamenden Wirtschaft angesichts der aggressiven Straffung der Geldpolitik intakt. Auch im Wohnungsbau mehren sich die Anzeichen für eine Verlangsamung, insbesondere aufgrund des raschen Anstiegs der Hypothekenzinsen. Abbildung 2: Der Rückgang der konjunkturellen Frühindikatoren weckt erneut RezessionssorgenQuelle: Bloomberg, National Bureau of Economic Research, WisdomTree, Stand: 30. September 2022.Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann. Die Gewinne im Jahr 2022 spiegeln das schwierige Umfeld wider, mit dem die US-Unternehmen konfrontiert sind, und das Ertragswachstum der Unternehmen hat sich auf 3,17 Prozent 3abgeschwächt. Die eher wertorientierten Sektoren wie Energie, Industrie und Grundstoffe übertreffen weiterhin die Erwartungen. Die Gewinnrevisionen für den S&P 500 Index befinden sich im tief negativen Bereich, was darauf hindeutet, dass das Ertragswachstum nach unten tendiert. Der Druck auf die Kerninflation ist nach wie vor besorgniserregend, insbesondere bei den Wohnungsmieten und der Inflation im medizinischen Bereich - Komponenten, die im Vergleich zur Inflation bei Gütern und im Verkehrswesen in der Regel sehr viel starrer sind. Die anhaltend hohe Inflation im Dienstleistungssektor ist Ausdruck einer starken Arbeitsmarktdynamik, da Dienstleistungen arbeitsintensiv sind und im Inland erbracht werden. Die Federal Reserve (Fed) scheint nicht gewillt zu sein, den Sieg in ihrem Kampf gegen die Inflation zu verkünden. Mit Blick auf die Zukunft ist klar, dass die Rolle der Fed bei der Eindämmung der Inflation - ohne die Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen - im Mittelpunkt stehen wird. Ein harter Winter steht Europa bevor Europa steuert als Reaktion auf einen starken externen Schock auf eine Rezession zu. Die Gaslieferungen aus Russland nach Europa sind erheblich zurückgegangen und liegen nur noch bei 10 Prozent des Niveaus im Jahr 2021, was die Gaspreise in die Höhe schnellen lässt. Es gibt keine Anzeichen, dass der russische Krieg in der Ukraine nachlässt, da Russland nach einer recht erfolgreichen ukrainischen Gegenoffensive eine Teilmobilisierung beschlossen hat. Diese höheren Energiepreise drücken das real verfügbare Einkommen der Verbraucher und treiben die Kosten für Unternehmen in die Höhe, was zu einer weiteren Drosselung der Produktion führt. Der energiebedingte Anstieg der Gesamtinflation auf 10,7 Prozent im Jahresvergleich4 hat das Verbrauchervertrauen auf ein Rekordtief sinken lassen und Europa in eine schwierige Lage gebracht. Fiskalpolitik im Fokus Die Europäische Union (EU) will mit der REPowerEU-Strategie die Richtung und das Tempo der Umstrukturierung der europäischen Energiepolitik bestimmen. Wichtige energiepolitische Entscheidungen werden jedoch von den EU-Ländern auf nationaler Ebene getroffen. In dem Bemühen, die europäischen Verbraucher vor steigenden Energiekosten zu schützen, haben die EU-Regierungen 573 Milliarden Euro bereitgestellt, davon allein 264 Milliarden Euro in Deutschland. In den meisten europäischen Ländern werden sowohl die Energievorschriften als auch die Abgaben auf nationaler Ebene festgelegt. Das nachstehende Diagramm veranschaulicht die von ausgewählten EU-Ländern bereitgestellten Mittel, um Haushalte und Unternehmen vor steigenden Energiepreisen und deren Auswirkungen auf die Lebenshaltungskosten zu schützen. Abbildung 3: Von den europäischen Regierungen vorgesehene und zugewiesene MittelQuelle: Bruegel, WisdomTree, Stand: 31. Oktober 2022.Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann. Noch kein Umschwenken der EZB Wir haben ein Jahrzehnt erlebt, in dem es fast keine Inflation und keine quantitative Lockerung in Europa gab. Wir sind nun in eine Phase eingetreten, in der die Europäische Zentralbank (EZB) in diesem Jahr ihre dritte große 5Leitzinserhöhung in Folge vorgenommen hat und damit erhebliche Fortschritte bei der Rücknahme der akkommodierenden Geldpolitik gemacht hat. Die EZB ist nach wie vor bemüht, die politischen Entscheidungen von den Risiken und nicht vom Basisszenario dominieren zu lassen, so dass weitere Zinserhöhungen bevorstehen. Sollte die Inflation in der Eurozone weiterhin steigen, muss die EZB die Zinsen weiter anheben und entscheiden, wann sie das Transmissionsschutzinstrument (TPI) zur Unterstützung der Peripherie aktiviert. Wir gehen davon aus, dass die EZB den Einlagenzins bis März auf 2,5 Prozent anheben wird, da sie sowohl kurz- als auch langfristig weiterhin Aufwärtsrisiken für die Inflation sieht. Ein Straffungszyklus in einem wachstumsschwächeren makroökonomischen Umfeld war für Aktien noch nie hilfreich. Europäische Aktien sind mit einem äußerst schwierigen Umfeld konfrontiert, das von hohen Energiepreisen, wachsendem Kostendruck, negativen Gewinnrevisionen und einem abgekühlten Wachstum geprägt ist. Angesichts des Ausverkaufs an den Aktienmärkten in der ersten Hälfte dieses Jahres werden europäische Aktien derzeit mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 14,3x gehandelt, was im Vergleich zu anderen wichtigen Märkten den größten Abschlag gegenüber dem langfristigen Durchschnitt von 21x darstellt. Das Risiko einer Rezession ist bis zu einem gewissen Grad in den europäischen Aktienmärkten eingepreist. Abbildung 4: Bewertungen der globalen AktienmärkteQuelle: Bloomberg, WisdomTree. Stand vom 28. Oktober 2022.Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann. Fazit Unserer Ansicht nach dürfte die Weltwirtschaft voraussichtlich einen umfassenden Abschwung vermeiden. Wir rechnen jedoch mit einer Reihe von Rezessionen in den einzelnen Ländern, die sich zu unterschiedlichen Zeitpunkten abzeichnen werden. Aus den jüngsten Daten geht hervor, dass der Abschwung in den USA in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 erwartet wird, während die Eurozone und das Vereinigte Königreich im vierten Quartal dieses Jahres in eine Rezession eintreten werden. Im Gegensatz zu den übrigen wichtigen Zentralbanken der Welt wird erwartet, dass China und Japan ihre akkommodierende Geldpolitik beibehalten werden, was dazu beitragen dürfte, einen Teil des Abschwungs abzufedern. In Anbetracht des äußerst unsicheren Umfelds könnten die Anleger US-amerikanische und chinesische Aktien in Betracht ziehen, während sie die Gewichtung europäischer Aktien möglicherweise reduzieren. In Anbetracht des erwarteten schwachen Wirtschaftswachstums, der höheren Zinsen und der hohen Inflation tendieren wir weiterhin zu den Faktoren Wert, Dividende und Qualität. Quelle1 Quelle: Finanzministerium von Taiwan.2 Quelle: Bloomberg, Stand 25. August 2022.3 Quelle: Bloomberg, S&P 500 Index, Stand: 4. November 2022.4 Quelle: Eurostat, Stand: 31. Oktober 2022.5 Quelle: Stand: 27. Oktober 2022. Zudem könnte Sie folgende Lektüre interessieren...+ Rückblick auf die Aktienmärkte im dritten Quartal mit WisdomTree ]]>