Rohstoffe sind mehr als nur eine Absicherung gegen Inflation

Im Jahr 2022 erreichten wir in den USA und Europa mit die höchsten Inflationsraten seit den 1980er-Jahren (Abb. 1). Zum einen hatten die Zentralbanken zu lange mit Zinserhöhungen gewartet, zum anderen hatten zahlreiche Versorgungsstörungen die Preise steil in die Höhe getrieben. Der Krieg in der Ukraine, beispielsweise, bewirkte einen Anstieg der Energie- und Nahrungsmittelpreise. Auch die Anpassung komplexer Lieferketten, deren Schwächen im Verlauf der COVID-19-Pandemie zutage traten, hat zu dem Preisdruck beigetragen. Als die Preise im Jahr 2021 bedingt durch geldpolitische und steuerliche Anreize stiegen, entwickelten sich zyklische Anlagen wie Aktien sehr gut. Doch als die Zinsen im Jahr 2022 verspätet angehoben wurden, mit der aggressivsten geldpolitischen Straffung seit den 80er-Jahren, und die Input-Kosten stiegen (etwa die erhöhten Energie- und Arbeitskosten, die auf die Gewinnmargen der Unternehmen drückten), gab es kaum noch Zufluchtsorte. US-Aktien fielen um 18 %1, globale Aktien um 202% , Anleihen um 163% , der Bitcoin Index um 644% und Immobilien um 245% . Die einzige Anlagekategorie, die einen Zuwachs zu verzeichnen hatte, waren Rohstoffe6, die um ganze 16 % zulegten. Quelle: WisdomTree, Bloomberg, US and UK: Januar 1970 bis November 2022. Westdeutschland: Januar 1970 bis Dezember 2002. Euroraum: Januar 1997 bis November 2022. Die historische Performance ist kein Indikator für die zukünftige Performance und bei Investitionen besteht immer die Möglichkeit, dass sie an Wert verlieren. Rohstoffe und Gold als Absicherung gegen Inflation Professionelle europäische Investoren sind der Ansicht, dass Rohstoffe (48 %), Gold (41 %) und Industriemetalle (40 %) die besten Instrumente zur Inflationsabsicherung sind. Dies ergab eine kürzlich von uns inAuftrag gegebene Studie7. Wir stimmen zu, dass Rohstoffe zu den besten Absicherungen gegen Inflation gehören. Wenn wir die historischen Daten im langen Verlauf betrachten, wird deutlich, dass Rohstoffe zu den inflationssensibelsten Anlagekategorien zählen (Abbildung 2). Wir teilen die Inflation in „erwartete“ und „unerwartete“ Inflation auf. Wir schätzendie „erwartete“ Inflation auf der Basis des Zinssatzes für Staatsanleihen. „Unerwartete Inflation“ ist die „tatsächliche Inflationsrate“ minus dem Zinssatz für Staatsanleihen. Nur sehr wenige Vermögenswerte steigen bei unerwarteter Inflation. Rohstoffe und Gold bilden hier definitiv eine eigene Kategorie, wobei Industriemetalle eine hervorragende Möglichkeit zur Absicherung gegen unerwartete Inflation bieten. Um es noch einmal hervorzuheben: die Inflation, die wir in den letzten zwei Jahren erlebt haben, gehört vornehmlich in die Kategorie der unerwarteten Inflation8. Quelle: WisdomTree, Bloomberg, S&P. Von Januar 1960 bis November 2022. Die Berechnungen basieren auf den monatlichen Renditen in USD. Die Datenerfassung für Rohstoffe (Bloomberg Commodity Total-Return-Index) und US-Aktien (S&P 500 Brutto-Total-Return-Index) begann im Januar 1960. Die Datenerfassung für US-Staatsanleihen (Bloomberg US Treasury Total Return Unhedged USD-Index) und US-Unternehmensanleihen (Bloomberg US Corporate Total Return Unhedged USD-Index) begann im Januar 1973. Die Datenerfassung für Gold (physisches Gold) begann 1968. Die Datenerfassung für die TIPS (US Treasury Inflation Protected Securities) begann im April 1997. Die Anfälligkeit wird anhand des Betawerts der Anlagenkategorie gegenüber der Inflation gemessen (je höher der Betawert, desto stärker tendieren die Anlagen mit der Inflation zu steigen). Statistisch gesehen, stellt der Betawert die Steigung der Kurve durch eine Regression der Renditen der Anlageklasse und der Inflation dar. Wir schätzen die „erwartete“ Inflation auf der Basis des Zinssatzes für Staatsanleihen. „Unerwartete Inflation“ ist die „tatsächliche Inflationsrate“ minus dem Zinssatz für Staatsanleihen. Die historische Performance ist kein Indikator für die zukünftige Performance und bei Investitionen besteht immer die Möglichkeit, dass sie an Wert verlieren. Breite Rohstoffe sind auch eine gute Absicherung gegen die erwartete Inflation (Abbildung 2). Nur die Anfälligkeit der US-Staatsanleihen gegenüber erwarteter Inflation ist so hoch wie die der von breiten Rohstoffen. Wenn also die Inflationsüberraschungen abnehmen, können sich Rohstoffe nach wie vor als wichtiges Absicherungsinstrument erweisen. Übergang zur nächsten Phase des Konjunkturzyklus Als die finanz- und steuerpolitischen Rahmenbedingungen 2021 locker waren, verzeichneten wir ein starkes Wirtschaftswachstum und eine hohe Inflation. Das war das perfekte Szenario für Rohstoffe. Ein Blick auf die Entwicklung der Daten seit 1961 zeigt (Abbildung 3), dass Rohstoffe in Zeiten hoher Inflation und hohen Wachstums durchschnittlich 43 % abgeworfen haben. Gold hat im gleichen Zeitraum 37 % zugelegt. Im Jahr 2021 erzielten Rohstoffe eine Rendite von 27 %. Als die Weltzentralbanken 2022 eine straffere Geldpolitik einleiteten, geriet das Wachstum ins Stocken, während die Inflation weiterhin hoch blieb. Die Entwicklung der Daten seit 1961 zeigt, dass Rohstoffe in Zeiten hoher Inflation/geringen Wachstums mit einem durchschnittlichen Wachstum von 11 %, das dem von Staatsanleihen entspricht, gar nicht so schlecht abschneiden. Wir wissen, dass sich die Rohstoffe im Jahr 2022 weitaus besser entwickelt haben als die Staatsanleihen (+18 % vs. -10 %). Auch Gold hat sich in der Vergangenheit in Zeiten hoher Inflation/geringen Wachstums positiv entwickelt. Im Jahr 2022 blieb der Goldpreis in etwa konstant, nachdem er durch einen starken Dollar und steigende Anleiherenditen einem starken Gegenwind ausgesetzt war. Mit Blick auf das Jahr 2023 wird die Inflation unserer Einschätzung nach hartnäckig hoch bleiben (mindestens höher als 3,5 %, der Schwellenwert, den wir in unserer Analyse als "hoch" festgelegt haben). Das bedeutet, dass wir unter Umständen länger in dieser Phase der hohen Inflation/des geringen Wachstums feststecken werden. Wir möchten jedoch betonen, dass sich das keineswegs negativ auf Rohstoffe auswirkt. Da der US-Dollar nicht mehr im Wert steigt, ist ein Hindernis für Rohstoffe und Gold aus dem Weg geräumt. Und während die Renditen der US-Staatsanleihen ihren Höchstwert erreicht zu haben scheinen, hat sich auch der Gegenwind für Gold abgeschwächt. Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Von Juni 1961 bis November 2022. Inflation basierend auf Daten des US Consumer Price Index. Wachstum auf der Grundlage des Composite Leading Indicator (CLI) der OECD, der frühe Anzeichen für Wendepunkte in Konjunkturzyklen liefert, indem er Schwankungen in der Wirtschaftsaktivität im Bereich ihres langfristigen Potenzials aufzeigt. Ein CLI zeigt kurzfristige Wirtschaftsbewegungen auf qualitativer statt auf quantitativer Basis an. Der CLI ist amplitudenbereinigt, langfristiger Durchschnitt = 100. Die Berechnung der Preise von Anlagen basiert auf jährlichen Renditen in USD. Die Datenerfassung für Rohstoffe (Bloomberg Commodity Total-Return-Index) und US-Aktien (S&P 500 Brutto-Total-Return-Index) begann im Juni 1961. Die Datenerfassung für US-Staatsanleihen (Bloomberg US Treasury Total Return Unhedged USD-Index) und Gold (physisches Gold) begann 1968. Von hoher Inflation sprechen wir, wenn der CPI mehr als 3,5 % Inflation anzeigt. Niedrige Inflation liegt vor, wenn der CPI weniger als 1,5 % Inflation anzeigt. Hohes Wachstum liegt vor, wenn der CLI in Szenarien mit hoher Inflation über 101,4 und für Szenarien mit niedriger Inflation bei 100 liegt (der CLI-Schwellenwert wird in letzterem Szenario herabgesetzt, da selten Szenarien beobachtet wurden, bei denen der Inflationswert unter 1,5 % und der CLI über 101,4 lag). Niedriges Wachstum liegt vor, wenn der CLI unter 98,6 liegt. Performance ist kein Indikator für die zukünftige Leistung und bei Investitionen besteht immer die Möglichkeit, dass sie an Wert verlieren. Rohstoffe sind nicht nur eine Inflationsabsicherung Die Inflation war zwar in den letzten beiden Jahren eine der Hauptsorgen der Investoren und wird auch im kommenden Jahr noch ein zentrales Thema sein. Dennoch glauben wir, dass mehr Gründe für Investitionen in Rohstoffe sprechen als nur die Inflation. Rohstoffe weisen im Allgemeinen eine geringe Korrelation mit den meisten anderen Anlageklassen auf (Abbildung 4). Das macht sie zu einer guten Anlage, mit der Anleger Ihr Portfolio diversifizieren können. Abbildung 4: Historische Korrelation zwischen AnlageklassenQuelle: WisdomTree, Bloomberg. Von Dezember 1982 bis Dezember 2022. Rohstoffe = Bloomberg Commodity Total Return-Index US-Aktien = S&P 500 Gross Total-Return-Index Global Aggregate Bond = Bloomberg Global Aggregate Credit Total Return US-Hochzinsunternehmensanleihen = The Bloomberg US Corporate High Yield Bond. Index. Die historische Performance ist kein Indikator für die zukünftige Performance und bei Investitionen besteht immer die Möglichkeit, dass sie an Wert verlieren. Wie wir in The Case for Investing in Broad Commodities, argumentieren, halten diese geringen Korrelationen sogar in Krisenzeiten stand (in Zeiten, wenn die US-Aktien um mehr als 5 % fallen). Seit den 1960er-Jahren haben Rohstoffe in allen Monaten, in denen US-Aktien um mehr als 5 % gefallen sind, durchschnittlich nur 0,65 % an Wert verloren. In allen Monaten, in denen US-Aktien mehr als 5 % stiegen, legten die Rohstoffe durchschnittlich 1,13 % zu. Demgegenüber stehen -7,8 %, beziehungsweise 7,5 % für die US-Aktien selbst. Während sich Rohstoffe also zyklisch verhalten (d. h., sie neigen insgesamt dazu, gleichzeitig mit den Aktien an Wert zu verlieren und zu gewinnen), ist die Amplitude dieser Schwankungen wesentlich geringer. Anleger, die einen weiteren Abwärtstrend bei den Aktien erwarten, können sich mit Investitionen in Rohstoffe absichern. Positionierung für die Zukunft Wir glauben, dass wir gerade eine Zeit des grundlegenden Wandels durchleben. Die 2022 eingeleitete Energiekrise hat Europa deutlich gezeigt, dass die Abhängigkeit von russischen Energiequellen abgebaut werden muss. REPowerEU, das Programm der Europäischen Union, das die Abhängigkeit von Russland verringern soll, treibt den Umstieg auf erneuerbaren Energiequellen voran. Wir glauben, dass sich das positiv auf die Metallnachfrage auswirken wird. Eine Elektrifizierung der Energieproduktion (die mit der Hinwendung zu erneuerbaren Energien anstatt der Verbrennung von Kohlenwasserstoffen einhergeht), erfordert mehr Kabel zur Verteilung und Übertragung, eine breitere Energieinfrastruktur und mehr Batterien und Akkus. Dieser Trend wirkt sich positiv auf die Metallbranche aus. Da die meisten Nationen weltweit mit ihren Klimawandelzielen im Rückstand sind, halten wir die Beschleunigung der Einführung von Dekarbonisierungstechnologien für wahrscheinlich, um diesen Rückstand aufzuholen. Gleichzeitig sind die Öl- und Gasmärkte (von denen die Welt immer noch in hohem Maße abhängig ist) aufgrund mangelnder Investitionen in traditionelle Energiequellen sehr angespannt. Rohstoffe liefern die erforderlichen Materialien, mit denen dieser Wandel bewerkstelligt werden kann und werden aller Voraussicht nach profitieren. Schlussfolgerungen Viele professionelle Investoren haben erkannt, dass Rohstoffe, Gold und Industriemetalle gemeinhin exzellente Werkzeuge zur Inflationsabsicherung sind. Rohstoffe sind ganz allgemein eine gute Anlagemöglichkeit, wenn Sie Ihr Portfolio diversifizieren möchten. Rohstoffe werden möglicherweise eine zunehmend größere Rolle bei der Absicherung gegen Klimarisiken spielen, und insbesondere die Nachfrage nach Industriemetallen wird wahrscheinlich von dem Megatrend Energiewende profitieren. Quelle1 S&P 500 equity total return index (31/12/2021 to 30/12/2022)2 MSCI ACWI total return (31/12/2021 to 30/12/2022)3 Bloomberg global aggregate credit total return (31/12/2021 to 30/12/2022)4 Bloomberg Galaxy Bitcoin total return (31/12/2021 to 30/12/2022)5 FTSE EPRA Nareit Global REITS (31/12/2021 to 30/12/2022)6 Bloomberg Commodity Index Total Return (31/12/2021 to 30/12/2022)7 Pan European Professional Investor Survey, September 2022, 600 respondents, conducted by Core Data Research.8 For example, the Citi Inflation Surprise Indicator, which measures whether inflation readings have been coming in above or below consensus expectations (calculated in a 3-month rolling window), has been positive for 28 consecutive months to November 2022 (i.e. inflation has surprised to the upside) for the US and UK and 24 consecutive months for the Euro Area. 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