Hier stimmt was nicht! Ist es dieses Mal anders bei Lanxess?

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Zumindest ist die Aktie des Chemiekonzerns in einer kritischen Situation. Im vergangenen Jahr wurde sie durch eine massive Unterstützung bei Kursen um 45 Euro stabilisiert und konnte von dort aus zumindest kleine Ausflüge in höhere Regionen unternehmen. Nun wird diese Marke erneut getestet. Die erste Euphorie, die der Chefwechsel zu Beginn des Jahres auslöste, ist verflogen.

Damals war die Aktie deutlich gestiegen, weil Matthias Zachert den zuletzt glücklosen Axel Heitmann ablösen sollte. Zachert war, bevor er 2011 zu Merck wechselte, Finanzvorstand der Kölner und galt als heimlicher Architekt des Umbaus nach der Abspaltung von Bayer im Jahr 2004. Die Investoren jedenfalls waren bereit, auf den 46-Jährigen zu setzen. Im Mai platzierte Lanxess Aktien unter Ausschluss des Bezugsrechts für mehr als 400 Millionen Euro. Vorschusslorbeeren, die verdient werden müssen. Und genau hier liegt der Haken in der Geschichte "Zachert, do it again". Beim ersten Konzernumbau war die Erwartungshaltung gleich null. Lanxess war nicht mehr als eine Resterampe von Bayer, die Aktionäre ins Depot gebucht bekamen. Da fiel es leicht, Bereiche zu verkaufen.

Lanxess, "die Zweite", ist da deutlich komplexer. Das Unternehmen hat in den vergangenen Jahren zu stark in den Bereich synthetischer Kautschuk investiert und muss immer noch investieren. Weil andere diesem Beispiel folgen, fallen die Verkaufspreise: Die neuen Anlagen sind im Moment das Geld nicht wert, das dort über Jahre reingesteckt wurde. Lanxess selbst hat wenig Möglichkeiten, das zu ändern. Lediglich der Verkauf des Bereichs oder die Einbringung in ein Joint Venture böte eine Lösung. Klar ist aber: Es wird zu Abschreibungen kommen, die dem Konzern zumindest auf Quartalsebene einen dicken Verlust bescheren.

Spätestens dann werden sich Investoren erneut fragen: Wie steht das Unternehmen eigentlich da? Wer die Ergebnisse aus dem Halbjahresbericht sehr wohlwollend auf das ganze Jahr hochrechnet, kann mit einem Gewinn vor Steuern und Zinsen (Ebit) in Höhe von 500 Millionen Euro kalkulieren. In dieser Hochrechnung sind Sonderaufwendungen für den Konzernumbau schon ausgeblendet. Legte man darauf einen Multiplikator von zehn an, der für die zum großen Teil sehr zyklischen Aktivitäten eher zu hoch sein dürfte, käme man auf einen Unternehmenswert von fünf Milliarden Euro. Werden davon die Nettoschulden (inkl. Pensionsrückstellungen) von reichlich 1,5 Milliarden Euro abgezogen, errechnet sich am Ende ein, gemessen an der aktuellen Situation großzügig festgelegter, fairer Wert von rund 3,5 Milliarden - oder umgerechnet 38 Euro pro Aktie. Aktuell steht der Kurs für den DAX-Wert bei 46 Euro. Man darf gespannt sein, wie lange Investoren bereit sein werden, diese Gedulds-Prämie zu zahlen.