Deutsche Pfandbriefbank: Offenbar eine sichere Bank

von Jörg Lang, Euro am Sonntag

Es gibt äußerst erfahrene Anleger, die Bankaktien nicht mit dem Kneifeisen anfassen. Der Grund ist einfach: Außenstehende können die Qualität der Bilanz kaum beurteilen. Wird ein Kredit nicht zurückgezahlt, muss die Bank das Geld aus dem Eigenkapital einschießen. Weil die Eigenkapitalquoten nicht hoch sind, kann so schnell eine Schieflage entstehen, die Außenstehende aber erst spät bemerken.

In genau solch einer Situation war die Deutsche Pfandbriefbank. Besser gesagt: ihre frühere Mutter. Denn der Börsenneuling besteht aus den gesunden Bereichen der pleitegegangenen Hypo Real Estate. Weitgehend von ihren Risiken bereinigt, fungiert die Pfandbriefbank heute als eine Art Immobilienfinanzierer.

Dabei gibt es einige Punkte, die die Pfandbriefbank von einem klassischen Geldhaus unterscheidet. Zum einen ist schwer vorstellbar, dass der Staat, der an dem Institut immer noch mit 20 Prozent beteiligt ist, die Bank trotz größerer Risiken in der Bilanz an die Börse gebracht hätte. Der Aufschrei wäre gewaltig, wenn in den nächsten Monaten eine Altlast hochpoppen würde.

Zum anderen genießt die Aktie keine Vorschusslorbeeren. Zwar ist sie seit dem Emissionskurs von 10,75 Euro leicht gestiegen. Doch die Bewertung liegt weit unter dem, was man für ein stabiles Zinsgeschäft zahlen würde. So rangiert der Buchwert pro Aktie bei über 19 Euro. Die niedrige Bewertung hat natürlich ihren Grund: Bisher hat die Bank unterdurchschnittliche Eigenkapitalrenditen erwirtschaftet. Doch das wird sich ändern. Derzeit ist die Bank dabei, Altverträge abzuwickeln, die vor der Finanzkrise zu ungünstigen Konditionen abgeschlossen wurden. Mit dem Auslaufen der Kontrakte - rund die Hälfte bis 2019 - wird Eigenkapital freigesetzt, das zu besseren Konditionen eingesetzt werden kann. Daraus entsteht ein schöner Hebel für den Ertrag. Sollte die Deutsche Pfandbriefbank die Eigenkapitalrendite nach Steuern von aktuell fünf auf acht Prozent steigern, müsste sich der Kurs dem Buchwert annähern.

Letztlich ist die Bank mit einem Eigenkapitalanteil von fast 15 Prozent überkapitalisiert. Das sind über zwei Prozentpunkte mehr als beim Konkurrenten Aareal Bank. Durch diese Kapitalausstattung muss die Bank geringere Beträge thesaurieren und kann mehr ausschütten. Zum Börsengang hatte das Management Anleger mit der Aussicht auf eine Dividendenquote von 40 bis 50 Prozent ihres Jahresgewinns. Deshalb dürfte die Dividende in den kommenden Jahren deutlich steigen.
Insgesamt sieht es also so aus, als sei die Aktie eine sichere Bank.

Investor-Info

Deutsche Pfandbriefbank
Steigende Dividenden

Seit dem Börsengang Mitte Juli schwankt die Aktie seitwärts mit leichtem Trend nach oben. Die Kursziele der Analysten reichen von 13,10 bis 15 Euro. Ab 21. September notiert die Aktie im MDAX. Vor allem als Dividendenwert dürfte der Titel noch interessant werden. Konservative Schätzungen rechnen für dieses Jahr mit fünf Cent je Aktie, andere gehen von 30 Cent je Aktie aus. Für 2016 werden bereits 60 Cent je Aktie kolportiert. Macht eine Dividendenrendite von 5,1 Prozent.